行情的年成逆袭跌跌不休和股吧的口诛笔伐，是绩单最近许多生物医药上市公司不得不面对的实际——尤其是港股。2021年中至今(以3月30日最新收盘日计)，发榜经过长达三个季度的绿叶剧烈动摇与调整，恒生医疗保健指数(HSHCI.HI)已跌超50%。制药有出资人士哀嚎称，年成逆袭这是绩单现在港股医药前史最大的跌幅。

在这样的发榜行情布景下，绿叶制药(2186.HK)交了份“应景”的绿叶2021年度成绩单——公司成绩创了近年新低：陈述期内，公司完成营收52亿元，制药同比下滑6.1%；净利为负1.44亿元，年成逆袭同比下滑120%。绩单财报显现，发榜诉讼预备金、绿叶应付款公允价值调整等对净利发生较大影响。制药与成绩照应的是长时间走低的股价：从2021年头的最高点7元/股一路跌落至今，绿叶制药最新收盘价为2.83元/股。长时间盯梢绿叶制药的出资者或许颇有“伤仲永”的心境，曾经是个好苗子，无法商场不看好，绿叶自己也一路跌跌撞撞。

绿叶制药管理层在今天(3月30日)的成绩会上坦言，2021年是集团一路走来，最具应战、利空出尽、乃至触底的一年。值得一提的是，公司管理层多年来初次在成绩会上对中短期事务作了展望：公司未来三年将完成10个以上新产品上市，环绕既往种类和新产品近20个产品组合，在未来三年全力完成高速增加。本文将分析公司各大单品现状及预期是否支撑这一愿景，以及绿叶未来逆袭的或许性。

1.血脂康“救场”，终成十亿大种类

从营收奉献占比来看，绿叶制药四大中心医治范畴肿瘤、中枢神经、心血管、消化与代谢别离占比27.2%、25.5%、27.4%、17.3%。肿瘤板块仍旧受力扑素大幅降价的影响收入下滑，中枢神经板块微降5.5%。而消化代谢和心血管范畴均出现双位数增加，其间心血管疾病医治范畴的增速最大，到达42.1%。血脂康无疑对此作出最大奉献。

作为现在国内仅有有临床硬结尾获益的天然调脂药物，IMS院内出售数据显现，该产品2021年度的出售额增加38%至5.09亿元，其在他汀类药物中的商场份额从上年同期的第7位上升至第3位，这还仅仅院内出售数据。

绿叶制药管理层在成绩会上泄漏：血脂康在陈述期内高速上量，已成为绿叶的第二个超10亿种类。老种类从头勃发生命力，阐明血脂康近年来的“三高共管”战略与“一级预防”定位是见效的。跟着未来老龄化加重带来的巨大患者基数增加，血脂康有望继续高速放量。

事实上，绿叶这两年成绩增加乏力，跟首要种类力扑素“打骨折”进医保有很大联系。这种景象下，血脂康能冒出面挑起“十亿大旗”，一方面体现了产品自身、产品途径才能；另一方面，在当时“烧钱立异”的职业布景下，现金牛产品的重要性是难以言喻的。

除了血脂康，绿叶制药管理层还在成绩会上泄漏表明，力扑素和思瑞康虽遭到国内医保、集采等方针端要素影响，但出售额奉献仍保持在10亿量级。现在来看，公司既有产品中，血脂康、力扑素、思瑞康仍是营收的“三驾马车”。

2. 四个新品接力商业化

旧日大种类有得有失、此消彼长，但究竟也只能根本相等。要完成高增加，仍是得看新种类，下面逐个分析公司从上一年到现在归入商业化矩阵的“新面孔”。

在中枢神经范畴，瑞欣妥(注射用利培酮微球(II))于2021年1月获批上市，并于同年12月进入医保。长效针剂在美国的运用份额超越15%，但由于价格、医患认知等原因，现在在我国的临床运用率缺乏1%，进入医保是其扩面的重要行动之一。另据绿叶发表的信息，公司已在中枢神经范畴掩盖全国3000多家医院，并就瑞欣妥展开一系列项目以扩展获益人群。医保准入、资源投入等均已就位，接下来就看瑞欣妥进医保后的体现了。

利斯的明多日透皮贴剂是中枢神经范畴的又一新品。该产品自上市以来，已在多个欧洲国家、日本及我国到达对外授权。绿叶近几年在世界化上砸资源、掷重金，但却逃不开雷声大、雨点小，上一年多日贴上市后在短时间内到达多个对外授权，算是公司对自身世界化实力的一次验证。

在肿瘤范畴，公司控股子公司博安生物的博优诺于上一年4月获批，占到国内贝伐珠单抗biosimilars的前三席。现在，国内已有近10款贝伐珠单抗biosimilars上市，博优诺处于前有狼后有虎的方位。博安生物明显也意识到这一点，其在上市后以百米赛跑的速度敏捷铺开商业化：连续获批原研药在国内的多个适应症，与阿斯利康在部分县域商场展开协作，经过自有团队掩盖近30家省份的800多家医疗机构。绿叶制药在其成绩会泄漏表明，博优诺在上市后的半年时间里奉献了1.6亿元出售额。

至于集采，现在看来已集采的生物药降价起伏相对温文，博安生物要做的是，在集采前的窗口期加快博优诺入院，深化对现有方针客户的掩盖深挖，快速上量；别的，在本钱操控、产能等方面做足预备，迎候集采。

除了以上三个自研产品，公司还在本年2月从华昊中天手里拿到抗肿瘤立异药优替帝在我国大陆26个省份的商场推广权。对华昊中天而言，把首个落地产品交给绿叶做商业化，能够借力后者在肿瘤范畴掩盖2200多家医院的商场资源；而关于绿叶来说，这笔买卖除了“走量”，还对公司现有产品组合起到弥补：已有研讨证明，该产品对紫杉醇等化疗药的耐药性肿瘤也展示很好的效果。

总结来说，环绕CNS和肿瘤两个范畴，上一年至今绿叶在新产品的商业化建造方面动作不少，但除了博优诺已快速上量，其他三个新品的商业化建造效果怎么，有待2022年来查验。

3. 多个产品排队等批件

后续管线方面，公司官宣有7个项目处于上市审评阶段。实际上，其间包括两个在FDA迟迟不见发展的上市请求。近期信达的PD-1闯关FDA失利，现已生动展示国内药企出海的不确定性，绿叶如能闯关成功，公司的估值系统将被重塑。因而，此处聚集的是2021年以来新进入上市审评阶段的潜力种类。

•戈舍瑞林缓释微球(LY01005)

LY01005对标的是阿斯利康戈舍瑞林植入体，于2021年年末已取得上市请求受理，用于前列腺癌医治。别的还可用于乳腺癌、子宫内膜异位症等多种病症的医治，相关临床还在进行中。

从商场规模来看，LY01005很有或许会被培养成为又一个上十亿的大种类。在LY01005之前，阿斯利康的植入体是戈舍瑞林的仅有剂型，也是在我国商场卖了二十多年的常青种类，阿斯利康2021年财报显现，其戈舍瑞林植入体全球出售收入上涨3%到达9.6亿美元。IQVIA数据显现，戈舍瑞林植入体2021年在我国的出售收入已到达32.6亿元。

•LY03005

抗抑郁药LY03005于2021年6月取得上市请求受理，有望在本年获批。近10年来全球获批的抗抑郁药少之又少，国内更是长时间处于没有本乡1类新药的局势，国内的抗抑郁商场在2021年到达68.7亿元，LY03005假如上市，有望成为又一个大单品。绿叶近期宣告该产品医治广泛性焦虑妨碍获批进入III期临床，未来该产品的患者人群有望进一步扩面。

•Lurbinectedin(LY01017)

公司本年3月初在我国香港区域提交Lurbinectedin的新药上市请求。在香港区域上市被视为海外立异药进入我国的“捷径”，“港澳药械通”的方针春风协助其踏出进入内地的第一步，于此一起该产品在内地也在I期临床，假如推动顺畅，LY01017获批后，翻开商场应该不难。值得一提的是，Lurbinectedin在美国的商业化权益归属Jazz制药，Jazz制药财报显现，该产品2021年的出售额为2.46亿美元。

•Prolia生物相似药(BA6101)

博安生物开发的Prolia生物相似药也已在上市审评阶段。博安生物的几个biosimilars，上市速度和开发进展在国内都处于前列，这对当时融资行情下的生物药公司来说是功德，自我造血才能越强，底气就越足，越能为临床前期和临床前的立异抗体开发供给支撑。

此次成绩会中，管理层还泄漏表明，该产品方案预备世界多中心临床，世界临床数据将支撑同为RANKL靶点的BA6101和BA1102(Xgeva生物相似药)在世界商场的上市，两个产品相关原研药的全球出售额在2021年超越50亿美金。

别的，两个月前，香港联交所已承认绿叶制药对分拆博安生物上市的请求，假如完成分拆，博安生物经过上市募资补给研制资金的一起，绿叶制药因博安生物的兼并报表亏本也能够得到稀释。

4. 低景气量下，咱们需求什么样的标的

回溯曩昔两年，绿叶制药阅历的各种应战也比较带有共性：本来拿手商业化的big pharma，主力产品遭受竞品夹攻、药政砍价，新产品难以接档。但在药政收紧、盈利不再的布景下，这或许也是大多传统药企面对的困局。

事实上，整个医药职业都处于艰屯之际，从上一年7月《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研制辅导准则》(征求意见稿)》的发布，到本年年头，若干国内药企被归入美国商务部“未经核实名单”(UVL)、美国证监会《外国公司问责法案》(HFCAA)。商场的惊骇也从“药政安全”敏捷蔓延到“供应链安全”。

低景气量之下，多个医药白马股腰斩，越来越多biotech折价也要IPO，而关于绿叶这样自身就有必定体量的传统药企来说，耐性修炼内功，专注推管线进展是燃眉之急。从其上一年的事务推动速度来看，公司落地效果渐有起色，研制总开支也提高了近两成，到达近15亿元。但要完成“逆袭”，还要看接下来的新品商业化和在研管线的产品化。正如绿叶管理层在成绩会说到的，历经2021年的彻底触底后，公司已做好全面反弹的预备，在未来三年全力加快新产品的商业化及更多产品的上市。这也意味着，利空出尽的绿叶制药，从2022年开端能够轻装上阵打翻身仗了。

若说黄金时代现已远去，不免还为时过早。究竟，本钱商场上从不短少逆风翻盘的故事。明面上的几张烂牌出尽后，更让人等待的是压箱底的那几张底牌。

本文源自格隆汇